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英雄联盟手机版下载免费下载:任澤平:影子銀行客觀上緩解中小微企業融資難貴問題

來源:中投投資咨詢網 2019-05-28 12:01英雄联盟亚索 A-A+
  導讀
  從2012年開始的金融自由化,到2016年開始的金融去杠桿,近年金融監管可謂大開大合,影子銀行大起大落,對貨幣創造和經濟金融形勢影響巨大。影子銀行創造貨幣機制是什么?到底創造了多少貨幣?2017年以來表外融資大幅萎縮,影子銀行受到嚴監管,是寬貨幣到寬信用傳導不暢的原因嗎?
  摘要
  目前中國貨幣創造渠道包括三個層次:1)央行投放基礎貨幣;2)商業銀行傳統表內貸款/外匯/債券貨幣創造;3)影子銀行貨幣創造。銀行把受監管較多、資本消耗較高的貸款資產轉變為受監管較少、資本消耗較低的資產或表外資產,進行貨幣創造,形成影子銀行,信用創造功能強大。影子銀行作為傳統銀行的替代和補充,在運行機制上具備信用創造的功能,但資金來源和運用也受限較多。
  影子銀行資金主要來源于銀行同業負債、表外理財、權益資金,運用于房地產、地方融資平臺、民企和小微企業等。中國是間接融資體系為主的國家,這就導致影子銀行是信貸主導模式,成為傳統金融的補充。受金融抑制和監管影響,資金主要投向了房地產、地方融資平臺、民企和小微企業、“兩高一剩”等領域。影子銀行規模與流動性、監管政策密切相關,當流動性寬松、表內信貸收緊時,則該類平臺積極尋求影子銀行支持,若影子銀行監管同時收緊,則該類平臺大多面臨融資難、融資貴問題。
  影子銀行規模波動向上,2017年為關鍵轉折點,理財產品對接的銀行表外、非銀投資為主流模式。自上而下看,參考央行孫國峰法,2018年底中國影子銀行規模約37萬億元,較2016年峰值43萬億元大幅下滑;自下而上來看,監管重點變化,影子銀行信用創造渠道也在不斷變化。根據穆迪測算,2018年底中國影子銀行61.3萬億元,較2017年下降4.3萬億元,但由于分項加總存在交叉重疊,故規模存在高估。其中,理財資金對接的銀行表外、非銀投資和委托貸款為當前影子銀行信用創造的主流模式。
  影子銀行貨幣創造機制與傳統銀行相似,主要通過銀銀同業、非銀同業、非銀投資和表外理財四種渠道,目前銀行同業和非銀投資是核心。銀銀同業渠道將本應記于貸款的科目記在同業資產科目下,實現信用創造;非銀同業渠道將計入同業科目的資金通過非銀機構投向實體部門;非銀投資渠道借助銀信/證/基/保/資通道,將投資資產項下資金投向實體部門;表外理財并不會創造存款使表內貨幣增加,但資產出表會釋放準備金,為貨幣創造提供新的空間。
  客觀看待影子銀行發展的利弊。影子銀行削弱了貨幣政策效果、拉長了信用中介鏈條,降低了貨幣供應量的可控性。但是也要看到,影子銀行發展客觀上緩解了中小微企業融資難貴問題,完善了信貸市場發展。未來,在守住金融系統風險時,加強監管和制度約束,引導影子銀行向合規、健康、可持續的方向發展。
  風險提示:影子銀行萎縮超預期。
  目錄
  1重新認識貨幣創造渠道
  1.1傳統渠道:央行與商業銀行
  1.2新型渠道:影子銀行
  2影子銀行的定義與體系
  2.1美國影子銀行
  2.2中國影子銀行
  3中國影子銀行資金來源與資金運用
  3.1資金來源:同業負債、表外理財、權益資金
  3.2資金運用:房地產、地方融資平臺、兩高一剩
  4中國影子銀行信用創造規模
  5中國影子銀行信用創造機制
  5.1非銀投資渠道
  5.2銀銀同業渠道
  5.3非銀同業渠道
  5.4銀行理財渠道
  6總結:客觀看待影子銀行的信用創造
  正文
  1重新認識貨幣創造渠道
  貨幣創造理論中,當貨幣由金屬鑄幣階段進入信用貨幣階段后,貨幣數量就不再受到貴金屬數量的限制,此時貨幣就由銀行體系來創造。但是,貨幣創造并不是中央銀行的特權,而是發生在商業銀行的每筆貸款業務和其他購買外匯、購買債券、同業業務、投資業務中。
  1.1傳統渠道:央行與商業銀行
  目前中國貨幣創造的完整渠道包括三個層次:第一層是央行投放的基礎貨幣;第二層是商業銀行傳統表內貸款、購買外匯和購買債券的貨幣創造;第三層是影子銀行的貨幣創造。央行掌握著貨幣創造的總閘門,商業銀存款是“引水渠”,通過客戶存款的增加進行貨幣創造,而非銀金融機構、非金融企業和居民部門之間的貨幣往來都是存款的轉移,并不會創造新的貨幣,只是實現了貨幣轉移。
  第一層渠道:中央銀行基礎貨幣投放。央行基礎貨幣也叫儲備貨幣或高能貨幣,主要包括貨幣發行和存款準備金,基礎貨幣×貨幣乘數=廣義貨幣總量M2,故基礎貨幣能夠創造數倍于自身的貨幣余額。近年來,我國基礎貨幣投放渠道發生了重要變化:
  1)國外凈資產是基礎貨幣投放的主要渠道,但隨著穩定性的提高,重要性有所下降。國外凈資產的主要組成是外匯占款,過去由于中國的雙順差,外匯占款在央行資產負債表中比重較高,導致國外凈資產投放的基礎貨幣不斷上升,最高在2009年10月占比141%。后隨著中國貿易結構的改善,由國外凈資產投放的基礎貨幣目前穩定占比70%。
  2)對金融機構債權是基礎貨幣投放的重要渠道,央行基礎貨幣投放靈活性、主動性增強。為了對沖外匯占款的下滑對基礎貨幣投放的沖擊,對金融機構債權的占比由2014年3月的7.72%上升到2018年9月的36.26%。對金融機構債權的投放渠道主要是央行的公開市場操作,所以隨著其占比的上升,公開市場操作常態化,央行可以主動管理貨幣投放。
  3)債券發行已退出歷史舞臺。債券發行的主要組成部分是央票,是為了對沖外匯占款的影響,回籠基礎貨幣資金使用的工具。隨著外匯占款占比的穩定、公開市場操作的發展,債券發行由最高占比的-51.48%下降到目前的0。
  第二層渠道:商業銀行貸款/購匯/購債。傳統的貨幣創造渠道主要是貸款、購買外匯和購買債券,由于我國間接融資體系,商業銀行成為我國貨幣創造的主要渠道。
  從存量上來看,發放貸款是商業銀行貨幣創造的主要渠道,這與我國以間接融資為主的模式相關,目前穩定增長。隨著我國經濟的快速發展,貸款成為經濟增長的主要資金支撐渠道。目前發放貸款所創造的貨幣處于一個穩定增長的階段。
  2016年之前,購買外匯是貨幣創造的第二大渠道,目前基本保持穩定金額。中國加入WTO之后,由于“雙順差”,購買外匯創造的貨幣快速增長。2008年金融?;?,我國國際收支趨于平衡,外匯占款增速放緩。2014年到達頂峰之后,2015年外匯占款絕對量出現趨勢性下降。到2016年才逐步穩定下來,目前絕對金額保持在21.5萬億元左右波動。
  2017年4月之后,購買債券成為貨幣創造的第二大渠道,目前處于穩定增長階段?;醣夜└魯L囊淮蟊浠褪欽煌蹲試鏊儔3衷齔?,成為第二大貨幣創造渠道。
  1.2新型渠道:影子銀行
  第三層渠道,影子銀行貨幣創造,是新型貨幣創造渠道。中國影子銀行是從事金融中介活動、具有與傳統銀行類似的信用、期限或流動性轉換功能,但未受巴塞爾Ⅲ或同等監管成都的實體或準實體。我國是間接融資體系為主的國家,但是商業銀行貨幣創造規模受法定存款準備金率限制,實際中還會受到資本充足率、撥備覆蓋率等監管政策以及信貸政策約束。同時,由于貸款風險權重較高,信貸投放房地產行業、地方融資平臺以及“兩高一剩”行業方向也受到限制,這樣就影響到銀行的資產擴張大小,即貨幣創造規模,也會影響到銀行的利潤。因此,銀行有動力把受監管較多資本消耗較高的貸款資產項目轉變為受監管較少資本消耗較低的同業往來、信托收益權等資產或表外資產,同時負債項目存款不受影響,這樣滿足了企業的貸款需求也使自身不受眾多監管約束。影子銀行的貨幣創造渠道由此產生。
  2影子銀行的定義與體系
  2.1美國影子銀行
  國際上普遍認為,影子銀行是在銀行系統之外進行資產證券化活動,尤其是從事或促進杠桿和轉換類活動的金融中介,它們不受監管,不能得到公共部門直接的流動性支持。
  美國影子銀行在1970年混業經營中逐步發展起來,資產證券化模式為主。20世紀70年代,美國市場利率上升,但聯邦儲備委員會頒布Q條例,對活期存款、儲蓄存款和定期存款實行利率管制,這就導致大規模的資金受限于銀行存款承保上限,活期存款無法滿足機構投資者的投資需求,因此轉而尋求影子銀行支持。此外,銀行業開始著力設計新型金融工具,通過資產證券化的模式開展大量的表外業務,擴展資金來源。
  美國影子銀行資金主要來源于貨幣市場基金,獨立于銀行體系外,脫離監管。在美國,影子銀行業務圍繞證券化模式展開,涉及眾多復雜的金融衍生品,影子銀行資金主要來源于共同基金,投行、對沖基金等在貨幣市場上向共同基金融入資金,購買各類貸款,對貸款進行資產證券化,然后銷售給各類機構投資者,與商業銀行并行存在,形成競爭關系。美國影子銀行脫離監管,依靠資本市場調節和機構自身約束,風險水平較高,一旦回購市場擠兌,就容易出現?;?。
  2.2中國影子銀行
  中國影子銀行是信貸主導的中介模式,獲取監管套利,是傳統金融的補充。中國影子銀行以非銀行金融機構為主,主流過程是銀行發行理財產品或通過同業負債募集資金,借助信托、券商、基金等非銀機構通道,將資金以信托貸款、委托貸款、未貼現銀行承兌匯票等方式發放給微觀主體。資金主要來源于銀行信貸、同業負債和權益資金,以零售融資和批發融資為主,少有二級市場。
  金融抑制和監管套利是中國影子銀行發展的主要原因。其一,從制度角度,銀行收益與授信風險不對稱,增加了套利空間,催生了影子銀行業務;其二,從商業銀行角度,監管機構為降低商業銀行金融風險,對商業銀行的資本充足率、存貸比都有明確的限制,并設置貸款限額等監管指標,商業銀行為繞開監管并提高收益,探索創新金融工具業務模式,開展信托貸款、委托貸款等影子銀行業務;其三,從監管與實體經濟角度,一方面,信貸規模監管趨嚴,2011年央行開始實施合意貸款約束機制,控制投放貸款節奏和規模,銀監會主導開始控制“月度信貸規模”,導致部分銀行信貸額度緊張,另一方面,信貸投向監管趨嚴,2010年國務院19號文要求提高融資平臺公司貸款的風險權重,銀監會39號文嚴控新增平臺貸款,“國十一條”要求銀行加強房地產信貸風險管理,嚴禁對不符合信貸政策規定的房地產開發企業或開發項目發放房地產開發貸款,至此,地方融資平臺和房地產領域的貸款受到嚴監管,民企、中小企業融資難度加大,不得不從商業銀行之外的途徑來滿足日益強烈的融資需求。
 
 
關鍵詞:中小微企業
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